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  • 传奇霸业4升5翅膀:【投融網】戲說中國式“募、投、管、退”

       時間:2018-06-23 09:22:39     瀏覽:507857    評論:0    
    核心提示:中國股權投資的土壤比原來更肥沃,但似乎比以往更難做了。不管是募投管退每一個關鍵環節,都面臨著“各種難”。股權投資行業 “募、投、管、退”,古往今來最頭疼的都是募,畢竟能不斷搞錢,我就能招牛逼的人,搞好的項目,慢慢就搞起來了。到了投的時候糾結一陣子,最后發現還是要抓緊投,時不待我…….

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    【投融網】戲說中國式“募、投、管、退”

    【投融網】戲說中國式“募、投、管、退”(完整版)

    資管新規這事兒已經炒得不能再熟了。市場瞬息萬變,誰都要及時調整心態,適應第二天的環境。

    雖然大家都在互相安慰,畢竟受到規束的行業范圍比較小,可對于私募來說卻是實實在在的艱難了起來。

    私募的小船,羅盤指向何方?首先,要想辦法生存下去....

    記得“主8創5”和獨角獸等政策出來的時候,晚上各種投行群還在議論和吐槽,大家紛紛擔憂自己的項目會否被撤。

    第二天早上就收到了幾個干投行的同學和兄弟發來的長語音,言語中充滿了疲憊和無奈,辛苦了許久的項目被主動撤回,甚至好幾個兄弟是翹首以盼的簽字項目,就等項目過會發行,搖身一變晉升保代了。

    其實投行早已習慣了政策的趨嚴,但這次快速落地的政策徹底,讓投行人的壓力和焦慮集中爆發。于是各種群里各種開轉段子,世界那么大,我要出去看看….

    朋友圈中,陸續也發現了很多投行人出來做投資的更多了,還是“成組織、成體系”的出來。

    一直以來,私募股權的創業似乎是金融行業成為人生贏家的一個重要歷程,特別是投行人在從業多年后,從服務的熟悉的客戶中,接管過一定的資金,搖身成為股權投資人的情況。

    然而,雖然目前中國股權投資的土壤比原來更肥沃,但似乎比以往更難做了。不管是募投管退每一個關鍵環節,都面臨著“各種難”。

    募資難,難于上青天

    一、募資難,難于上青天

    前段時間一篇文章刷爆了朋友圈《“募資難”全面爆發”》宣稱“有機構除了前臺全員募資”。

    這個只能說,還真沒夸張…..我確實在與各類投資機構接觸中,還有上市公司溝通的過程中,都見到或者聽到了這樣真實且活生生的案例。

    實際上,募資難是一直困擾著所有投資機構的難題,繞是市場中最牛的投資機構,都很難說有穩定的募資來源,一期投完再全體使出渾身解數去募下一期。

    就算知名機構也需要通過三方財富付出高額的前端渠道費和后端carry分成……

    茫茫人海浩渺如煙,哪位有錢的好心人能好心給我點錢?我們投行磨練出來的人吃苦耐勞、勤勤懇懇,必然服務周到….

     

    然而沒有說國企央企牛逼股東背景,金融行業+產業背景江湖大佬站臺,各種知名退出項目,夢幻般的歷史業績,還想募集組合產品,別做夢了好不好……

    當然也有文章說“募資難”是偽命題,因為對于私募股權募資而言,募資從來就沒有“容易過”。

    行業遵循嚴格二八的定律,頭部的投資機構依舊是能募得到錢的。

    這么說也沒錯,但是似乎忽略了當下,似乎確實是歷史上的“艱難時刻”。

    史上最嚴資管新規來襲,核心邏輯在于“去杠桿、去通道、破剛兌、降風險”,各類資管機構受到非常的大的影響,尤其是銀行,理財資金基本被限制住了手腳。

    其他“委貸”“股權質押”等新規的限制下,市場中的資金嚴重不足,大家都處于缺錢狀態。

    市場中許多專注于某些領域的知名的機構目前募資壓力已然都非常大了,好吧,你說他們不算“頭部”。

    那你心目中的頭部是啥?非得是紅杉、鼎暉、弘毅?

    目前中國基金的募集,最主要采用有限合伙的架構,所以我們募資,經常又叫找老婆(LP)。茫茫人海,何處找老婆(LP)?之前市場中的老婆,主要來源于以下的機構:

    市場化母基金

    這個近年來,以市場化募集的,多為三方財富發行的,比如說歌斐、宜信之類的。

    當然也有具備強國資背景形成的基金,通常是資金比較充裕,具備一定專業性,對管理人要求非常高,通常都要求知名管理人及輝煌的歷史業績。

    你說啥,不是響當當的big name,沒有這個N倍的退出成果,給我死一邊去…

    政府引導基金

    政府引導金由各地政府發起為主,也會有一些機構去管理很多地區的引導基金,如盛世投資。

    有次找他們說募資,投資經理說,不錯,我們在哪里哪里有錢,哪里哪里已經投完了。

    但政府引導基金通常要求比較嚴格,因為要起到招商引資的效果,通常要求在當地有比較大的返投比例。

    當然這類機構合作比較喜歡的對象依舊是具備強背景的,比如說你是個啥大央企、中科院背景的,能給我們當地搞啥產業園和招商引資?嗯,我覺得不錯,趕緊來!

    第三方財富管理募集

    由三方財富直接賣你的產品,通常也需要你比較知名,因為這樣好賣,具體看管理人的議價能力,基本上都要分掉獎金一半的管理費和后端收益,等于辛苦一圈,給三方打工了。但他們同樣“嫌貧愛富”。

    大型國有企業

    央企國企,看似“很有錢”,但其實主要用來做投資的主要還是銀行的錢。實業都有杠桿,賺的錢都自有用途。

    但耗在融資成本非常低,直接的貸款給國企,或者架個有限合伙出個兜底的形式,給到子公司就投資去啦…...

    有錢的土豪

    上市公司老板、地產、現金流好的實業公司老板等,然而階層比較高,這些人身邊不乏圍繞的鶯鶯燕燕。

    尤其是券商直投或者投行出來的人,最主要就是回去“跪”以前的客戶們。

    所以“土豪”的亮點不在于“豪”,而在于“土”,越土越好忽悠,所以過去山西煤老板那種簡直是夢想中的老婆……

    但目前新政策下,連以前的股票質押神器用途,在去杠桿下也受到很大的影響。上市公司老板們想給你出錢,也沒之前那么容易….

    募資真是難,有錢的上市公司、產業平臺、國企都開始組建自己的投資團隊,不太愿意交給外面的“專業化”投資機構。

    各種PEVC基本設置了自己的財富管理,從管理渠道到對接機構,足夠牛逼的,自建直銷團隊,但那需要付出巨大的成本和時間。

    即使在財富機構中,真的基本上按募資金額,至少支付2%給相應的銷售人員。

    記得有次獵頭打電話過來問說對募資崗位有興趣么,只要一年能為單位募集5億10億的,那可賺咧…我直接回道:嗯,我要是能穩定一年募集5億10億,我可以反過來請你來幫我挖人,我要整個募投管退的團隊怎么樣,要不要考慮下?

    資管新規下,對銀行的資金出來限制,對于各種結構嵌套放大規模限制,對自然人合格投資者標準也提高,一系列政策,讓這些上面的土豪們也一下子很難掏出錢…..感覺募資的難度,像從找普通老婆的難度升級到了要找上海老婆…..

    其實說到底,金融行業,無非就是“伺候”有錢人的。無關高大上,一切向“錢”看。如果高大上的背景,多年的良好record,募資還是別想了…..

    老老實實跑項目,找到好項目再去找錢,做著FA一樣的事情慢慢積累吧。當然被資方diss是日常,我直投可以,憑啥投你基金?

    基本上看到市場中除了單項目募資外,基本都是確定好了五六個項目再出來找錢,那么投資方基本上就圍繞著項目展開,那么一方面想說我們擬投的項目多好多好,一方面又不能透露信息被翹,那心態真是微妙呀….

    投資難,到頭來干的還是投行

    二、投資難,到頭來干的還是投行

    然而既然募到錢了,似乎只有 “投”和“不投”,但這時候還是跟募資有很大關系,也就是要看你的老婆是誰了,是“小家碧玉”,還是“家中悍婦”,一直給你“否”啊“否”。

    當然那些知名投資機構,能募集到“組合基金”,自己內部領導能決策的,那簡直不要太爽。

    然而,市場中,機構作為LP“認繳”的很多,離實際到位還遠著呢,我不說有啥出資責任,我光是一票否決,就能從此以往不再給錢….

     

    這也是導致很多一級市場投資機構管理規模虛高的原因,所以這年頭各種股權投資機構不號稱個“百億”規模,都不好意思出來忽悠。

    記得當初接觸過某起著中字頭的私募,號稱一百多億管理規模,實際投出項目規模只有一個億左右。

    查了下工商也就投了幾個非知名小項目。但是他們言之成理,我們的基金規模是有道理的!不信你去看上市公司公告去?不信我把有限合伙協議給你看!好好好,我信我信?

    所以,在這類情況,第一個投行的工作,就是努力把項目賣給你的LP,從而要到你的真金白銀。不管生活多么艱難,生活費還是得努力從老婆那里摳點出來的……

    但不管是LP還是有主動管理的產品,你需要第一個征服的,是你投委會的領導們,一般都是公司的高層,經常也會有老婆(LP)的委派代表,監督你不能鬼混…. 投決會委員是個什么樣的組織?

    集體決策的組織,真正出錯了,其實也并不能怪得了誰,但是終歸離責任更近了一層,通?;岫韻钅刻岢霾簧俚囊餳?,在無法說服自己的情況下,投出反對票。

    所以往往在實踐中,核心我們并不在做真正的投資,我們在做“投行”的事情,把項目嘗試賣給投決會委員。

    其實呀,投資過程中,項目是不缺的,林立的FA,同行的機構都會給你推不少項目。但是呢,乍看下不錯的項目肯定有,但是真正符合你覺得不要非常完美無瑕的項目,非常少。

    但是很久沒投,尤其是認繳資金的情況下,管理費呀carry呀,那都是鏡花水月,長此以往大家可能就要喝西北風去了…..

    于是乎看到差不多項目,投資人員就開始了渾身解數的“忽悠”起了投委會,相對早期項目圍繞著扯賽道賽車賽車手,痛點行業團隊資源一頓忽悠。

    至于后期的項目,那就圍繞著行業、財務、法律,圍繞著合法合規、資本市場退出可能性激烈探討,活脫脫模擬發審委會議……

    一般投資流程要經過,立項和投決兩大環節,每個環節都要做大量的功課,跟風控各種溝通,且針對委員提問問題,不斷完善,甚至主動包裝。

    剎那間,真的仿佛回到了投行,不斷地為企業想亮點,行業呀團隊呀各種包裝…..財務呀、法律呀,有問題趕緊支招解決……

    想了想,好像確實是換了個地方干投行,尤其是投行還沒進場的情況,啥活累活都只能自己來了…

    最近還有篇文章很火,講投資圈的南派北派的區別。雙方套路差異非常大,北派偏好充滿想象力的項目,估值高不怕,所以最終北派偏好互聯網類,獨角獸項目。

    南派看利潤看估值,注重資本市場退出渠,偏好利潤穩定的制造業類的項目。然而現在政策突變,接下來大家怎么走,又有疑問了…..

    不過至少北派的套路在募資上更高一層,市面上常有估值上天的獨角獸項目,FA也精,吆喝道:“來投點唄,哪怕你只投一兩百萬,對外宣傳材料可是能把獨角獸的logo印上呢…..”

    至于那些說投資機構寧愿投共享單車,都不愿意投集成電路的大哥們,吃市場飯的投資狗真的做不到呀…..我們搞投資是真的為了賺錢,不是為了公益…雖然這年頭都得“嘴上主義,心里生意”,比如說共享單車…

    借用之前那個段子“優質公司宣布做芯片,股價跌停,垃圾公司宣布做芯片,股價漲停。為什么呢,因為垃圾公司就是說說,優質公司是真做啊…..”

    共享單車至少邏輯上,一天多少人騎,多少天可以回收,加點流量和各種場景應用,還是覺得能夠有投資回報的,至少能忽悠接盤俠……投資芯片?賺到錢的之前我老婆(LP)早吵著要跑了……

    管理難,吃力反而不討好

    三、管理難,吃力反而不討好

    最苦的是“管”。

    所有的投資項目都是一堆的問題,都是麻煩事兒,尤其是早期的項目,還沒見過一個項目啥問題沒有的呢……

    至于投后這工作,聽起來就不那么吸引人。除非特別大的機構,否則投后管理的人通常不多,甚至相當多的時候就是投資經理自己干投后,每次去開會的時候基本都是吐槽,說影響了自己去看新項目的時間。

    但其實投后還是非常重要的,你真指不定你所投的企業的管理層們來個“羊癲瘋”,投資機構都有可能陷入被動之中。

    其實投后管理可以主要分為兩大部分:

    第一個是投資督促企業不出問題,這個是投后最基本的工作啦。包括不限于定期關注財務報表,定期去收收各種報告,跟創始人聊聊天,參加股東會,董事會等。

    否則出現市場競爭變化很快,企業經營困難,或者創始人給自己發超高的工資,到處旅游揮霍的情況你都不知道。

    第二是投資后真正致力于增值服務,這塊其實真正去做細的機構說實話不多。

    一是商業模式梳理。這個通常創始人就不太喜歡了,當然除非投資者中大佬確實有名有望,聽大佬給建議還是很光榮的。

    早期的企業到后期都會遇見很多次轉型,這時候見多識廣的投資機構和企業一起做做頭腦風暴,還是對他們非常有幫助的。

    二是資源整合。這個通常創始人們還是比較歡迎的,比如說你又啥行業資源,幫忙介紹介紹合作。所以現在牛逼的企業開口就問投資者:“你有啥資源?”。比如說類似君聯的CEO俱樂部,已經投的兄弟公司可以做資源整合。

    三是推薦人才??梢暈笠狄胍恍┯判愕娜瞬?,優秀的CFO、比較大的企業引入董秘等。如當初投互金的朋友,天天盯著各大商業銀行的信用卡中心想幫被投企業挖幾個風控。

    四是融資財顧。投資機構不管是后續為了退出,還是說為了估值的提升,都會有給企業介紹后續投資者的動力。甚至說有些投資機構會設立專門的“內部FA”,幫助企業去撮合融資。

    整體上大家先是都處于募資難的悲痛中,然后就到了投資賺錢的壓力當中,真正能有心情把投了的項目做精細化管理的不多,很多投資機構是真的沒有投后的崗位。

    畢竟這個某種意義上就還是個成本崗位,似乎看起來沒有那么迫切。

    但是在國外,投資機構給所投企業的項目很多時候是類似“咨詢公司”的角色,提供了大量的協助。

    你問我們啥時候投資機構能在投后管理多投入一些?我想,也許在募資沒那么難的時候吧……

    退出難,資本市場政策頻變

    四、退出難,資本市場政策頻變

    有句話說得好,看過那么多浮盈,卻依然退不出一個項目。對于股權投資,實現退出才是最終收益體現的地方。

    如今的資本市場下,退出渠道越來越不暢通。IPO否決率居高不下,現在流行“邀請制”。

    本來只是作為財務投資人,好不容易拿下一點份額,陪跑多年沒想到倒在IPO門口。

    想要說并購退出吧,現在并購監管的從嚴,一二級價差的減小,使得在并購穩賺不賠幾乎成為了不可能。至于去港股上市的問題,對于后期投資的機構來說就很糾結了,尤其是傳統行業的,能賺多少還是其次,萬一破發咋整…..

     

    Pre IPO現階段下,真的很難做了,除了政策之外,國進民退的趨勢非常明顯,國企資金成本低,有資源互換,能拿項目呀。

    市場化的機構你募資的成本,在現在一二級估值差縮小的情況下,最終有把握賺那么多錢嘛?

    市場化的機構還是往早點投比較好,南派北派中,北派主要通過接盤俠方式,只要后續有傻子進來,誰管資本市場怎么樣呢?

    聽過太多的案例,投的階段早,后期估值上去退出一小部分回本,之后就慢慢等,反正沒有壓力。

    而且若干年后,說不定又是一陣紅紅火火……

    其實就是一句話,同一個項目,投的階段早和晚,真是天與地呢…..

    有個比喻,其實投資就像干長征一樣,走著走著,一回頭,好多已經掉隊見不著了。

    PE和投行這對難兄難弟,在這樣的資本市場環境中,過得真是慘。問君能有幾多愁,投行PE都淚流…..

    無奈的總結

    五、無奈的總結

    股權投資行業 “募、投、管、退”,古往今來最頭疼的都是募,畢竟能不斷搞錢,我就能招牛逼的人,搞好的項目,慢慢就搞起來了。到了投的時候糾結一陣子,最后發現還是要抓緊投,時不待我…….

    后面管主要是關心關心,畢竟真管企業也不一定愿意讓你管。投資也不用考慮退,最多介紹個關系好的券商,畢竟退出有投行把控呢…..如果最終,成功了賺上他幾十倍上百倍,其實還是很爽了……

    但到如今,生態徹底變了,一方面投資機構在市場上不再稀缺,大家都缺乏核心項目資源,接觸不到一手優質項目,二級市場估值快速下降,一級市場估值反而在往上走,有時候冒著倒掛的風險也得投上幾筆,要不然感覺自己又游手好閑了一年,對不起自己,更對不起老婆呀……

    其實目前資本市場如汪洋大海,私募股權投資行業只是一葉小舟,風雨飄渺中難以獨善其身。在冬天播種,等待春天發芽,秋天收獲….短暫的寒冬,你要學會扎根于土壤,學會成長,生存下來。

    努力打好基本功,等風再起吧…..

    你問我是啥時候,我也不知道……

    突然想起了陳奕迅的《明年今日》(《十年》粵語版)歌詞:

    “明年今日,未投出一個

    誰舍得放棄,離開投行十年

    但愿能找尋得到獨角獸

    臨別亦聽得到你講,牛逼

    在有生的瞬間能募到錢,竟花光所有運氣

    到這日才發現,曾呼吸過空氣”

    特別聲明:本文投融網會員發布,僅代表該作者觀點。投融網僅提供信息發布平臺。

     
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